|
|
一、核心估值框架：双体系并行（P/EV+P/CE-ROCE）
1.1 传统核心锚：P/EV估值体系
专业核心：EV（家底）+ NBV（新赚的钱）双指标，2024年扣回馈后EV增9%、NBV增18%，ROEV 13.3%。大白话解读：相当于给公司“核家底”——EV是现有保单未来能赚的总钱数（716亿美元，还涨了9%），NBV是今年新卖保单能赚的钱（47亿美元，涨18%）。ROEV 13.3%意味着“每100块家底，今年赚了13.3块”，比同行会赚钱。直观对比（2024年）：
| 指标 | 友邦保险 | 中国平安 | 中国太保 | 行业均值 | | EV增速（扣回馈后） | 9% | 5.5%（2025H1） | 4.9% | 7.7%（2025H1） | | NBV增速 | 18% | 20%+ | 57.7%（基数低） | 40%（中小险企拉涨） | | NBV Margin（赚钱率） | 54.5% | 42% | 16.8% | - | | ROEV（赚钱效率） | 13.3% | - | 18.4%（新假设） | 6.3%（2025H1） |
1.2 新准则适配：P/CE-ROCE估值体系
专业核心：CE（家底+未来服务费）为基础，ROCE 8.7%（行业第二），规避EV假设偏差。大白话解读：怕第一次“核家底”算不准，再用“账本净资产+未来要收的服务费”（CE）重新算，搭配“赚钱效率”（ROCE 8.7%）交叉验证。相当于买东西“货比三家”，确保估值没水分。直观对比（2025H1）：
| 指标 | 友邦保险 | 行业排名 | 核心优势 | | CE增速 | 3.8% | 第二 | 新准则下价值稳增 | | ROCE | 8.7% | 第二 | 和ROE差距小，靠谱 | | NBCSM利润率 | 54.5% | 头部 | 和NBV Margin匹配 |
二、业务护城河：友邦凭什么比同行能打？
2.1 区域布局：鸡蛋不放在一个篮子里
专业核心：香港+内地贡献60% NBV，18个亚太市场对冲风险，2025H1新区域NBV增36%。大白话解读：主要靠香港（赚34.8%）和内地（赚25.7%）赚钱，还在泰国、新加坡等18个国家开店。2024年内地下半年生意淡了，香港立马涨23%补缺口；新开拓的市场半年就涨36%，未来还会多开分店。直观对比：
| 维度 | 友邦保险 | 内地头部险企（平安/国寿） | | 核心市场数量 | 18个亚太市场 | 以中国内地为主 | | 香港+内地NBV占比 | 60%+ | 90%+ | | 新区域增速（2025H1） | 36% | 10%-20% | | 风险对冲能力 | 强（单一市场波动影响小） | 弱（依赖内地政策） |
2.2 渠道价值：金牌销售+强合作
专业核心：MDRT会员18750人（全球第一），银保NBV增28%，香港代理人人均保费50万港元。大白话解读：金牌销售（MDRT）数量全球最多，香港销售人均一年卖50万保费，是行业平均的2倍；和东亚银行、中邮保险深度合作，不是“帮着卖”，而是一起设计产品，卖得又多又赚钱。直观对比：
| 指标 | 友邦保险 | 中国太保 | 行业均值 | | MDRT会员数 | 18750人（全球第一） | - | 头部险企约5000人 | | 香港代理人人均保费 | 超50万港元 | - | 约25万港元 | | 银保NBV增速 | 28% | 134.8%（基数低） | 15%-20% | | NBV Margin（银保） | 56.1%（内地） | 15.5% | 10%-15% |
2.3 产品与服务：客户买了不想退
专业核心：保障类NBV增26%，分红型占比40%，续保率95%，大健康服务覆盖340万客户。大白话解读：40%是分红险（收益能浮动，不怕利率下调），30%+是重疾险（刚需），客户买了之后95%都会续保（行业才85%-90%）。还送重疾管理服务（比如生病找专家），340万客户在用，粘得很牢。直观对比：
| 指标 | 友邦保险 | 中国平安 | 行业均值 | | 分红型产品占比 | 40% | - | 30%-35% | | 续保率 | 95% | 88% | 85%-90% | | 大健康服务覆盖人数 | 340万 | 约200万 | 头部险企100-200万 | | 分红实现率（2025） | 80% | 47% | 50%-60% |
2.4 公司治理：管理层不瞎搞
专业核心：管理层55%工资和长期业绩挂钩，股东为专业机构，持股分散。大白话解读：管理层工资一半以上要看公司长期赚钱能力，不会为了短期业绩“杀鸡取卵”；股东是专业投资机构，没人能逼管理层乱决策，战略能长期执行。直观对比：
| 维度 | 友邦保险 | 部分内地险企 | | 管理层长期奖励占比 | 超55% | 30%-40% | | 核心考核指标 | NBV+内含价值+股东回报 | 保费规模+短期利润 | | 股东结构 | 专业机构，持股分散 | 单一股东或国资占比高 |
三、财务硬实力：赚钱稳、家底厚、舍得分
3.1 价值规模：量价齐升
专业核心：NBV增速18%＞ANP增速14%，ROEV领先同业。大白话解读：新单保费涨14%，但新单能赚的钱涨18%——说明“卖的保单更赚钱”，不是靠“薄利多销”，赚钱质量高。直观对比：同“一、1.1”表格核心指标。
3.2 盈利质量：抗风险强
专业核心：主营利润率23.6%，固收资产占比69%，资本充足率257%。大白话解读：赚钱比例（23.6%）比平安（15.2%）、国寿（21.8%）都高；69%资产买的是高等级债券，不怕利率波动；手里的“安全资金”够赔2.5次风险（行业才够赔1.97次），家底超厚。直观对比：
| 指标 | 友邦保险 | 中国平安 | 中国人寿 | 行业均值 | | 主营利润率 | 23.6% | 15.2% | 21.8% | 15%-20% | | 固收资产占比 | 69% | 约50% | 约55% | 50.26% | | 资本充足率 | 257% | 约200% | 约220% | 197% | | 综合投资收益率（3年） | 7.09% | 4.60% | - | 5%-6% |
3.3 资本回报：舍得给股东分钱
专业核心：2024年回馈65亿美元，分红收益率6%，目标派付率75%。大白话解读：2024年光分红+回购就花了65亿美元，每股分红涨9%，分红收益率6%（比同行高1-2个点），还承诺以后75%利润分给股东，不藏着掖着。直观对比：
| 指标 | 友邦保险 | 中国太保 | 新华保险 | 行业均值 | | 分红收益率 | 6% | 约4% | 约5% | 4%-5% | | 目标派付率 | 75% | 30.2% | 约30% | 30%-40% | | 2024年股东回馈 | 65亿美元 | 103.9亿元人民币 | - | 头部险企50-100亿人民币 | | 每股股息增速 | 9% | 5.9% | 197.6%（基数低） | 5%-10% |
四、溢价逻辑：为什么友邦能比同行“贵”20%-30%？
大白话解读：就像优质水果比普通水果贵——友邦估值算得准（没水分）、风险控得好（波动±3.3%）、分红大方（6%）、算法通用（外行也能看懂），贵有贵的道理。直观对比：友邦1.6倍EV估值，虽低于自身5年中枢（1.8-2.0倍），但远超行业历史低位（0.52-0.77倍），溢价20%-30%是行业稀缺性决定的。
五、风险提示：这些“坑”影响大吗？
| 风险类型 | 大白话解读 | 友邦应对能力 | 风险等级 | | 政策风险（利率下调） | 保险产品利息降低，怕没人买 | 40%分红险对冲，产品利率与监管研究值差距小 | 低 | | 业务风险（赴港投保慢） | 内地人去香港买保险少了 | 内地分公司扩至14省，新区域涨36%补缺口 | 中低 | | 市场风险（汇率/利率波动） | 外币贬值、利率变了影响收益 | 汇率对冲+69%固收资产，波动仅±3.3% | 低 |
|
|
中发现Ni：
中发现Ni：
中发现Ni：
中发现Ni：
中发现Ni：
中发现Ni：