香港保险如何帮你“对冲”美元霸权?

RafaelIdorb

特朗普的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）现已成为法律。

伴着独立日烟花的绽放，B-2 隐形轰炸机和喷气式战斗机飞过白宫，特朗普签署了这份长达近 900 页法案。

这项法案的核心是特朗普1.0任期时2017年《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act）的延伸，该法案原定于2025年12月31日到期。

当前《大而美法案》正在引发全球热议，大家普遍关注美国政府的高赤字风险，对未来经济增长构成的威胁，以及对世界各国发展带来的挑战。



这部“超级拼盘”法案，集减税、削支、控债、砍补贴于一体，其规模之大、过程之险，震动整个华尔街。从5月众议院“1票险胜”，到7月参议院“副总统投下决定性一票”，再回到众议院“4票过关”，直到特朗普签字生效，经历了近7个月的博弈与妥协。

这不是一次普通的财政动作。它的背后，是美国经济治理方向的重大转向，也在全球范围内投下了复杂的连锁反应。

减税、扩债、削福利

美国的“再通胀三部曲”

此次法案的核心内容，主要包含四个方面：

提高债务上限：美国国会将联邦债务上限提高5万亿美元，从而缓解财政部短期偿付压力，避免“技术性违约”。当前美国债务占GDP比重达117%，这项调整将使债务比例可能升至135%。

延长减税政策：原定于2025年底到期的2017年特朗普税改条款得以延续，个人所得税、企业研发抵扣、加速折旧等条款将永久保留。

削减支出：包括电动车购车补贴、医疗保健、食品券等1.4万亿美元的预算被削减。拜登时期《通胀削减法案》中的部分关键条款，如电动车税收抵免，也将在今年9月底废除。

取消899条款：此前市场担心该条款可能对外国投资者征税，引发美债抛售。最终该条款被直接取消，为市场稳定注入一针强心剂。



从结构上看，这份法案“减”在税、“增”在债、“砍”在福利，短期可能拉动消费和投资，但长期则加剧财政负担，推升再通胀预期。债市和股市的分化表现，也反映出市场对未来不同方向的博弈与下注。

表面波动之下，美债仍有深层支撑

法案落地后，美债遭遇大规模抛售。10年期收益率从4.0%飙升至4.35%，30年期国债收益率触及4.86%高位。而与此同时，美股却屡创新高。表面看似矛盾，实则是美国市场独特的双轨逻辑在发挥作用。



一方面，市场对美国赤字和债务前景的担忧加剧，避险资金对美债的信心受到挑战；另一方面，减税、制造业回流、国防支出加码，又重新点燃了对传统行业和科技股盈利增长的预期。

很多人看到美债遭抛售，担忧“美国要违约”，其实这是一种误解。

上海交通大学高级金融学院教授胡捷表示，尽管短期内“大而美”法案或不利于美债市场，但长期看，该法案对美国经济的正面影响或对美债市场起到支撑作用。

美国国债的底层逻辑并非脆弱不堪。作为全球最大经济体，美国具备强大的税基和金融体系支撑。更重要的是，美元的全球储备货币地位，使美债始终拥有稳定的基础需求。即使短期收益率波动剧烈，依然难以动摇其“全球锚定资产”的地位。

香港保险公司靠什么能屡次穿透危机

抵御市场风险呢？

这跟香港保险公司的投资策略和风控策略分不开的。从宏观层面来看，有几种调整的手段：




一是调整资产配置比例。包括减少高风险资产的配置，增加防御性资产配置，同时增加现金持有，增加流动性的同时分散风险。




二是使用对冲工具，锁定收益和保本。




三是加大另类投资，这类资产在有高回报的同时，往往能在市场波动中提供缓冲。




第四，快速响应市场变化，年度季度或者月度定期追踪市场变化，有充分的反应时间，调整投资组合。




第五，优化资产选择。




具体到每家公司，策略会有所不同。




我们以2008年的金融危机、2022年股债双杀为例，透过年报，看看香港保险公司是如何应对危机的。




2008年，金融危机席卷全球，全球股市暴跌，信用市场波动，很多金融机构纷纷面临巨额亏损和资金短缺的问题，著名的投资银行雷曼兄弟宣布破产，而在此期间没有一家香港保险公司出现破产或系统性的风险。




宏利在这次危机中应对表现突出，根据2008年的财报，宏利做了这几个方面：

充实资本：随着金融市场在第四季度大幅下跌，宏利迅速采取行动，通过债务和股权融资筹集了43亿美元。



强化风险储备：当年宏利的风险准备金达历史最高水平。



优化投资策略：投资上继续秉持严谨投资理念，利用多元化投资组合、全球市场准入等优势，追求风险调整后回报。

从财报可以看到，宏利的股票投资，2007年底占比为7%，到2008年底下调到了4%。



再比如2022年，受通胀压力、美联储持续加息、俄乌冲突等多重因素影响，美债价格跳水，股市也跟着遭殃，股债双杀的局面，从年初一直持续到四季度。




那年的美国股市，是自2008 年以来跌得最惨的一次，标普500下跌了有将近20%，纳斯达克下跌了30%多。




当年，宏利减少了美国上市股票的持仓，2021年比例为37%，2022年下调到了31%；另外，加仓了亚洲、欧洲及其他地区（35%➡40%），加拿大也加了一点（28%➡29%）。加仓的这些地区，股市的波动是相对较小的。



安盛，大幅削减了债务证券，2021年底投资组合为4020 亿欧元，2022年底下降到了3070亿欧元。



友邦，下半年增加了在私募市场的投资，投资于一家全球领先的另类资产管理机构。




和公开市场相比，私募资产的优势在于，一方面波动性较低，另一方面，可以提供更多元的回报，并且和其他投资的相关性低。这有助于抵御各种市场的波动，拿到稳定的长期回报。




另外，友邦还增加了现金及现金等价物的投资，由2021年底的49.89亿美元，增加39.80亿美元至2022年12月31日的89.69亿美元。





再举个更近的例子，保诚截止2023年底的主权债券投资比例，美国占31%。一年后，美债比例降至7%，泰国国债比例增至41%。事后看，这一年多来，美债横盘震荡，泰国国债收益大涨。



前IA主席郑慕智：“监管不是捆住行业的绳子，而是撑起大厦的钢筋骨架”

香港保险业监管局（IA）针对“大而美法案”潜在冲击，于2025年第二季度升级压力测试要求，基于《保险业条例》第41章及《企业风险管理指引（指引21）》，香港保监局要求保险公司定期评估极端情景下的偿付能力，2025年Q3起每季度提交（原为年度）。2025年新增“财政扩张+关税冲击”双情景测试，作为《自险评估报告》的强制内容。

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2025年4月香港保监局与金管局联合发布《金融市场极端情景协同应对机制》，明确将“财政扩张+关税冲击”纳入强制测试情景，资产配置调整‌方面，同步发布《美股及新能源资产持仓限制指引》，要求美股仓位≤35%、新能源资产≤15%。同时通过粤港澳保险服务中心共享内地压力测试模型，强化对人民币保单的联合监测。
写在最后

在全球金融市场联动性增强的今天，资产配置的关键不在于“押对一个点”，而在于如何建立起穿越周期的能力。我们无法控制市场的涨跌，但可以控制自己的配置节奏和认知视野。

另外，在复杂的市场中保持一份理性尤为重要。市场情绪容易放大短期事件，但真正影响资产价值的，永远是背后的经济基本面和政策逻辑。保持长期视角、深入理解波动背后的原因，而非被情绪裹挟，才能在动荡中保持主动，实现长周期的稳健盈利。

香港很多保险公司历史非常悠久，比如宏利、永明，成立至今已有一百多年，期间经历过无数的危机，积累了海量的全球投资经验，遇到波动时，投资策略应该什么时候调、怎么调，他们的经验是非常丰富的。




香港保险公司背后有大量的顶尖的专业投资人士，形成了庞大的投资团队，遍布世界各地、各个投资领域，实时关注市场最新情况，迅速做出反应。




香港保险公司的这种投资能力，个人难以企及，特别是经济动荡的时候，不确定性急剧上升，个人是不具备这种缓冲大风险的能力的，也很难快速有效地做出投资决策。

香港保险的全球化基因，恰恰能将这些风险转化为结构性机遇。
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